2023Q1 前瞻：男裝業績領跑，制(zhì)造延續承壓
本周，我們對重點紡織服裝企業 2023 年一季報情況進行了前瞻預測。品牌端，疫情管控政策優化後服裝零售迎來(lái)複蘇。分細分子行業來(lái)看，男裝一方面高(gāo)景氣賽道(dào)（比音(yīn)、哈吉斯）增速仍領跑，另一方面商務/婚慶等場(chǎng)景修複亦帶動報喜鳥、海瀾等品牌增速優于預期，整體(tǐ)男裝增長優于其餘品類，運動高(gāo)基數(shù)影(yǐng)響下增幅較弱，大(dà)衆持續弱景氣。制(zhì)造端，去庫壓力下延續弱景氣，預計(jì)弱訂單+低(dī)産能利用率拖累下，重點制(zhì)造公司 Q1 業績多(duō)延續雙位數(shù)以上(shàng)的下滑，華利則受益于內(nèi)部前瞻性的降本增效及嚴管控，預計(jì)利潤率韌性較強。
從重點公司來(lái)看，預計(jì)海瀾之家(jiā)、比音(yīn)勒芬、報喜鳥表現較優。
海瀾之家(jiā)：受益于商務和(hé)婚慶場(chǎng)景的修複催化，主品牌基于性價比男裝定位，表現明(míng)顯優于其餘大(dà)衆公司。預計(jì)1~2月零售個(gè)位數(shù)增長，3月提速明(míng)顯，整體(tǐ)Q1有(yǒu)望實現10%~20%的增長。利潤則在店(diàn)效改善下的正經營杠杆帶動下，預計(jì)增長20%-30%，明(míng)顯高(gāo)于收入。比音(yīn)勒芬：受益于線下客流恢複帶動的同店(diàn)改善及新開(kāi)店(diàn)爬坡等帶動，預計(jì)零售端恢複快速增長，而預計(jì)：1）疫情中積壓的商務需求集中釋放；2）公司高(gāo)鐵(tiě)及機場(chǎng)站(zhàn)門(mén)店(diàn)占比高(gāo)于同行；3）持續較優的折扣控制(zhì)策略等，公司表現優于同行。預計(jì) Q1 收入和(hé)利潤均同增 20%-30%。報喜鳥：零售端，預計(jì)公司 1-2 月哈吉斯增長高(gāo)雙、主品牌增長 10%左右，3 月兩品牌均提速至增長30%+。收入端，預計(jì)Q1增長10%-20%，低(dī)于零售端預計(jì)與加盟發貨業務穩健，寶鳥高(gāo)基數(shù)下增長相對穩健，小(xiǎo)品牌增幅較弱有(yǒu)關。利潤端，考慮Q1費用投放較少(shǎo)且公司控折扣，疊加盈利能力相對較優的哈吉斯、報喜鳥占比提升，預計(jì)利潤增長 15%~25%。
行業觀點
品牌服裝：二線龍頭估值仍具修複空(kōng)間(jiān)，推薦終端景氣度更優的男裝标的。今年以來(lái)服裝品牌在消費行業中增速相對較優，且仍具有(yǒu)估值性價比，現紡服行業估值水(shuǐ)平相較于曆史平均估值仍有(yǒu)22%修複空(kōng)間(jiān)。3月至 Q2低(dī)基數(shù)下預計(jì)品牌零售有(yǒu)望錄得(de)環比大(dà)幅提速，數(shù)據催化下 Q2品牌或迎來(lái)年內(nèi)的小(xiǎo)高(gāo)潮。考慮目前一線龍頭修複到合理(lǐ)估值區(qū)間(jiān)下限後，重點提示零售持續跑赢同業下估值仍有(yǒu)修複空(kōng)間(jiān)的男裝标的比音(yīn)勒芬、報喜鳥、海瀾之家(jiā)等的投資機會(huì)，同時(shí)建議關注羅萊生活/太平鳥/地素等優質标的輪動機會(huì)。同時(shí)堅定看好長期運動的高(gāo)景氣度，Q2 流水(shuǐ)環比加速有(yǒu)望催化估值修複，重點推薦流水(shuǐ)增速更優的特步國際、業績端高(gāo)彈性的安踏體(tǐ)育及轉型升級更堅定的李甯。
紡織制(zhì)造：預計(jì)Q3制(zhì)造迎來(lái)基本面修複拐點，重視(shì)底部優質制(zhì)造的布局。海外品牌去庫節奏基本符合我們前期判斷，Q3 後庫存絕對值持續回落，預計(jì)未來(lái) 1-2 季度庫存有(yǒu)望恢複相對正常，在未來(lái)相對偏謹慎的零售預期下，Q2下單意願仍弱，但(dàn)最悲觀的時(shí)候已經過去，預計(jì)Q3有(yǒu)望迎來(lái)比較明(míng)顯的修複。考慮2024年為(wèi)去庫結束後海外品牌下單修複+低(dī)基數(shù)下的制(zhì)造大(dà)年，屆時(shí)制(zhì)造估值+業績将迎來(lái)雙升，因此建議重點關注目前底部優質龍頭的左側布局機會(huì)，建議重點關注華利集團、申洲國際、偉星股份等的投資機會(huì)。